一、當前我國B股市場發展現狀
B股市場是在我國資本市場尚不能完全對外開放的背景下，為建立一條籌集外資渠道而創立的。自從1992年2月21日真空電子B股發行標誌中國B股市場開啟，而今已走過了17年的發展歷程，市場規模較初創階段已有較大的發展。其間，B股為我國經濟的發展做出了不可磨滅的貢獻，這是世人有目共睹的。
B股市場發展過程中所依賴的外在環境也在不停地發生變化，特別是以下兩項措施的實施，使得B股市場環境發生了巨大的變化：1999年6月3日，為了穩定市場信心，中國證監會發出了《關於企業發行B股有關問題的通知》，取消發行B股企業的所有制限制和預選制；2001年2月19日宣佈B股市場將向境內居民開放。這兩項措施無疑給沉寂的B股市場帶來了巨大的活力。取消發行B股上市公司的所有制限制並提高上市公司的質量，將有助於改善B股市場的基本面。而B股市場將向境內居民開放，無疑大大增加了B股市場的資金供給。
2006年，A股市場的持續上漲帶動了B股市場行情，B股交易開始活躍，成交金額和成交量迅速增加。2007年5月，上證B股指數和深證B股指數出現歷史新高，分別達到381.30點和803.61點。遺憾的是，在此期間B股市場沒有新股上市。B股市場建立之初有其必然性，但目前市場功能已經發生了根本改變。隨着我國資本市場A股股權分置改革的完成，解決歷史遺留的B股問題，已成為市場關注的熱點。
二、我國B股市場存在的問題
隨着我國資本市場的進一步完善，B股市場逐漸暴露出諸多問題，主要包括：
1．資金籌集功能喪失。B股市場設立的初衷是為國內企業籌集外匯資金，但隨着外匯資金逐漸充裕、國內企業海外上市增加，B股籌資功能逐漸喪失，2001年、2002年、2005年、2006年、2007年和2008年B股市場籌資額都為0。
與H股市場籌資情況對比來看，隨着H股市場引入紅籌股，國內推行QFII，我國對外權益性資金籌集方式發生了根本性的改變。如果單純從籌資功能角度來看，B股市場已無存在必要。
2．資源配置功能喪失。資源配置是證券市場另一個最基本的功能。B股上市公司在行業分佈上絕大部分都是傳統行業，屬於高技術產業的公司很少。與此同時，B股市場規模小，流動性差，投資者主要為境內外個人，其中境內個人投資者佔80％以上，面未減持外資法人股數量非常少，B股市場難以通過股權轉讓進行併購重組。
3．投資價值衰減。B股市場設立以來，沒有與A股市場同步發展，而是逐漸邊緣化，總市值沒有穩定持續增長，與上市股票數量不成正比。到2008年末，因匯率體制改革後，人民幣對美元累計升值幅度已接近18％。因此，分別以美元和港元計價的上證B股和深證B股面臨着較大的匯率風險，B股投資價值受人民幣升值負面影響較大。
4．市場結構特殊。B股最初僅允許境外投資者以美元或港元投資，2001年政策變化後，境內個人逐漸成為投資主體。目前的投資者有境內外個人和境內外機構，其中以境內個人投資者為主體，境外個人佔一部分，而機構投資者佔比例極小。考慮到投資者結構，B股改革要保障境內個人投資者的利益，同時顧及境外個人投資者的利益。實際上，B股二級市場的投資者，主要是以境內個人與海外華人投資者為主，在人民幣升值趨勢的預計下，制約了B股市場新增投資者，如果原來的個人投資者把手中的美元資產逐步轉換成人民幣資產，無形之中就造成原有投資者隊伍不斷減少。
5．B股市場缺乏明確的政策定位與戰略發展目標。從國內開設B股市場以來，B股市場的主導政策出發點基本是圍繞探索如何通過資本市場方式吸引境外資金投資，以及發展我國境內外資證券市場的一塊實驗田。迄今，B股市場的主要政策目標定位沒有發生改變。
此外，在交易規則上，B股市場與A股市場有諸多不同。B股市場與A股市場上的公司適用不同的`會計準則，從而導致盈利水平等財務數據不一致，投資者難以獲得一致公允的價值判斷依據。因此，B股市場改革需要解決投資者結構、交易規則、市場管理等與國內資本市場統一的問題。
三、我國B股市場今後發展問題探討
當前關於B股市場發展問題主要有兩種觀點，即關閉B股市場和繼續大力發展B股市場。B股市場作為歷史產物，已經完成其使命，與其久拖不決，不如快刀斬亂麻。本文就我國B股市場發展的前景提出以下思路。
(一)A、B股合併或改造B股市場。長期以來，A、B股市場處於分割狀態，同股不同價成為市場的一種常態。合併A股、B股，是各界呼聲最高的改革措施，具體做法包括：
1．直接合並A、B股。B股與A股的合併還存在障礙，首先是我國資本項目還不能自由兑換。B股投資者仍然有一部分是境外居民和機構。在人民幣不能自由兑換的條件下，這些投資者不可能接受轉換幣種的做法。假設境外投資者願意將美元或港幣換成人民幣，那麼，在B股和A股合併過程中，必然會有部分境外投資者成為我國A股投資者，這有悖於我國資本市場的漸進式開放戰略。尤其是在人民幣升值預期不減的時候，境外熱錢對我國股票市場的投資熱情較高，該操作過程會引起較大的市場衝擊，不僅會導致B股市場大漲，還會給A股市場推波助瀾。其次，A、B股流通價格存在差異，將B股與A股合併，侵犯了A股投資者的利益。因為同一家公司的B股價此A股價低很多，二者合併，會使含有B股公司的A股價格下跌。在110家B股公司中，同時發行A股的有80多家。而且。將B股轉換成A股，將直接擴大A股流通盤，影響A股的市場價格，造成A股股東的權益損失。
A、B股市場如何實現合併，是一個需要認真分析的重大問題。無論在何種條件下，合併都不能損害投資者利益，這是所有措施的前提。如果未來A、B股合併真的提上議事日程了，可以充分參考股權分置改革中獲取的經驗，確保市場實現公平、健康、平穩的過渡。具體的操作思路可以是：B股公司數量很少(共110家，其中86家A+B公司，24家純B股公司)，市值不大。所以，B股市場向包括銀行、保險基金、社保基金、年金基金、證券投資基金在內的境內機構開放，並建議從現金流好、間接融資能力強、股價被低估的純B股公司開始進行股改，方式可以多種多樣，核心是通過社會公募或配售而增發募集資金解決問題，對境內投資者可通過託管系統直接出售並設立外匯特別賬户。其後，再進行合併A、B股市場。
2．回購B股並縮股。回購B股並縮股，也是一種可選擇的途徑，關鍵是回購價格和上市公司的支付能力。B股的發行價格總體比較低。如果以較高價格回購會損害公司其他股東利益。對於純B股公司來説，回購會影響其上市地位，失去未來再融資的機會。另一個問題是，回購會減少公司寶貴的現金資源或者提高公司負債率。麗珠集團於2008年6月20日臨時股東大會審議通過的《關於回購公司部分境內上市外資股(B股)股份的議案》，公司在回購資金總額不超過1.6億港元及回購股份價格不超過16.00港元／股的條件下，預計回購部分境內上市外資股(B股)股份約為1000萬股，並且，該回購股份將依法予以註銷。這可能為我國B股市場的發展預示着未來的方向。
從當前情況分析，回購部分價格被低估的B股股份，不僅有利於活躍B股市場交易，有效調節市場供求關係，而且能使A／B股公司股票價值迴歸至真實水平。更為重要的是，允許B股股份回購體現了監管部門改革創新、探索並支持促進B股市場變革的積極態度。B股股份回購將為B股市場制度性問題的解決提供新的途徑，有利於恢復B股市場的生機與活力，形成A、B股市場良性互動的發展格局，從而進一步促進我國資本市場的發展。
3．將B股改造成國際板。隨着金融資本市場的不斷開放，我國證券市場發展國際化是必然趨勢。根據2008年6月18日第四次中美戰略經濟對話的結果，我國將按相關審慎監管原則，允許符合條件的境外公司通過發行股票或存託憑證的形式在中國的交易所上市。上海、深圳證券交易所都有開設國際板的構想。境外公司在內地上市，可以考慮將B股市場改造成國際板，正好利用一些外企試圖來我國上市的機會，引導這些外資企業與國外企業在國際板上市。這樣兩大交易所的國際板沒有必要重複建設。
眾所周知，A股市場上的新股發行都得到了較高的溢價，選擇在中國交易所發股上市，可以達到最大化圈錢的目的。由於B股市場股票價格定位相對合理，如果我們能將外企上市安排在B股市場，這樣也可以減少外企A股發行的圈錢嫌疑，對於保護國內投資者的利益具有積極意義。因此，為適應我國資本市場對外開放的需要，迎接境外公司的發行上市，將B股市場改造成國際板還是應該考慮的。
(二)B股市場功能的重新定位。B股市場是我國證券市場發展史上的創新，可以説是世界證券市場體系中獨具特色的市場。從B股歷史市場功能上看，管理層對B股市場的定位是“開闢引進外資的渠道”，其出發點是在人民幣不能自由兑換的條件下吸引境外資金的特定市場安排，這種市場定位帶有濃厚的過渡性色彩，而且越來越強烈地受到海外上市融資方式的衝擊。
海外上市融資渠道現主要有紅籌股、H股、N股、S股、香港創業板，這些新的融資渠道擠佔了B股市場的生存空間，使B股市場的籌資功能下降。紅籌股公司大都是各地政府或部委在香港的“窗口”公司，雄厚的政府背景及不斷的資金輸入賦予其很大的想象空間。H股公司是以國企為主體，由於國企的主力地位以及政策方面的扶持，H股市場成為國企籌集外資的主要場所，受到市場關注。香港創業板市場定位於高新技術企業。而B股市場沒有一個明確的優勢，上市主體的多元化使得B股市場無法形成一定的市場概念，從而影響了市場籌資功能的正常發揮。重新進行B股市場的功能定位，是B股市場發展的當務之急。
提出B股市場重新定位的背景是，我國外匯形勢發生了根本變化。伴隨着我國經濟的持續增長，人民幣出現了不斷升值的壓力。我們可以將B股市場重新定位為：給境內的外匯資金創造投資渠道，為境內公司提供外匯資本。重新恢復B股市場融資功能，擴大企業從B股市場的直接融資比例。近年來，眾多企業紛紛登陸A股市場，加上原有上市公司增發新股、實施配股、發行可轉換債券、國家股配售試點等，搞得紅紅火火，確實為企業改革與發展籌集了大量資金。可相比之下，B股市場顯得十分冷清。
首先，鼓勵非國有的優秀企業發行B股，不僅僅有助於改善新增B股上市公司的整體素質，而且將引入對國有企業的有效競爭機制，從上市公司來源上避免了所有制壟斷所造成的缺陷。先天的壟斷被打破後，後天的競爭機制將更為有效，市場競爭法則將加快B股公司之間的優勝劣汰，為優秀企業的成長創造條件。其次，引進各種所有制企業進人B股市場，有利於增加投資品種，滿足各種投資者的投資偏好。這裏所説的各種所有制企業是指外商投資或獨資企業、跨國公司在中國的分公司，或民營企業。這類企業在我國經濟中佔有非常重要的地位，是改革開放以來最具活力的部分，也是推動我國經濟發展的主要動力之一。尤其是B股市場要為民營企業提供融資空間，形成B股市場的一大特色。民營企業很難在證券市場中獲得增量資本，不得不以高負債的方式進行高風險的經營，制約了正常發展。如果能吸引優秀民營企業通過發行B股，不但將使民營企業的發展如虎添翼，也為股東帶來更大的回報，增強B股市場的活力。
(三)引入更多投資者，激活B股市場。我國外匯儲備已高達2萬億美元，為緩解外匯增長過快的壓力，我國政府不僅從2007年以來大力發展QDII產品，而且還有意把內地居民也引向境外投資。既然國家可以每年把鉅額的外匯投資於美國的債券，為何不把其中一部分投資於國內的B股市場呢?從投資價值的角度分析，我國B股市場比A股市場要更具吸引力。因此，可以通過引入更多投資者來激活B股市場，包括向境內機構投資者開放B股二級市場、引入OFII和發行B股基金等措施。
從B股市場投資者構成看，目前境內個人投資者頂替境外機構投資者，成為B股市場的主要參與者。境內券商手中有一定的B股，但他們只能賣出，不能買進。因為B股的二級市場只對境內個人投資者開放，而沒有對境內機構投資者開放。而B股市場不允許境內機構投資者介入的原因，就是擔心外匯流失。而現在的情況已經發生了改變，外匯已經由短缺變為過剩，B股市場向境內機構投資者全面開放的條件已經成熟。而且，只要向境內機構投資者開放，B股市場就將會趨於活躍。
文萃咖
